APA YANG DIMAKSUD DENGAN KETERBELAKANGAN?

Backwardation adalah ketika harga kontrak berjangka menurun, dengan harga di pasar spot dan kontrak berjangka jangka pendek lebih tinggi daripada harga untuk kontrak jangka panjang. Pada musim gugur 2021, backwardation dalam komoditas mencapai level tertinggi dalam hampir 15 tahun, didorong oleh kekurangan komoditas di seluruh dunia. Stimulus besar-besaran, suku bunga rendah, dan harapan berakhirnya pandemi menyebabkan lonjakan permintaan, yang bertepatan dengan tren kenaikan pertama dalam komoditas dalam satu dekade. Pasar logam, produk dan energi telah terpengaruh oleh momentum bersejarah ini, yang memprediksi harga komoditas yang lebih rendah dalam beberapa bulan mendatang.

Untuk memahami situasi ini, tiga istilah kunci perlu dipelajari. Pertama, harga spot mengacu pada harga komoditas saat ini. Saat ini kita membeli komoditas pada harga spot, yang berubah dari waktu ke waktu karena kekuatan pasar penawaran dan permintaan. Kedua, kontrak berjangka mengacu pada perjanjian untuk membeli atau menjual komoditas pada tanggal penyerahan yang ditentukan di masa depan, dengan jatuh tempo kontrak satu bulan hingga 10 tahun ke depan.

Ketiga, kurva futures menggambarkan hubungan antara harga spot dan harga futures. Kurva futures berada dalam backwardation ketika kemiringannya menurun, memprediksi bahwa harga komoditas akan berada di bawah «n bulan» di masa depan. Sebaliknya, kurva berjangka berada dalam contango ketika kemiringannya naik, memprediksi bahwa harga komoditas akan berada di atas «n bulan» di masa depan. Informasi ini begitu kuat sehingga dapat digunakan tidak hanya untuk menentukan harga, tetapi juga untuk mengukur sentimen pasar.

APA ITU BACKWARDATION?

Sederhananya, kontrak berjangka komoditas dan pasar spot memasuki backwardation ketika harga jangka pendek lebih tinggi daripada harga jangka panjang. Seperti pada tahun 2021, fenomena ini mungkin mencerminkan kelangkaan jangka pendek yang intens, yang menyebabkan pemasok komoditas ini menaikkan harga dengan cepat. Hal ini penting karena futures jangka panjang harus mencakup biaya penyimpanan selain fundamental dan perkiraan permintaan pasar.

Backwardation bisa bersifat jangka pendek (kemacetan yang akan segera teratasi) atau jangka panjang (ketidakseimbangan penawaran dan permintaan yang bertahan selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun). Dalam fenomena saat ini, para pedagang berjangka memperkirakan kekurangan jangka pendek akan berkurang seiring dengan meningkatnya produksi dan pasokan, yang memiliki efek peredam pada kontrak jangka panjang. Namun, backwardation juga bisa berakhir dengan futures naik ke harga yang lebih tinggi untuk menyesuaikan harga spot, sehingga memicu inflasi yang lebih tinggi.

Siklus sepuluh tahunan menyebabkan harga komoditas yang lebih tinggi dan backwardation dapat menyebabkan tanda-tanda peringatan bahwa permintaan telah melampaui pasokan secara terus-menerus, yang dapat menyebabkan tekanan inflasi yang signifikan. Namun, kemiringan kurva ke bawah mengindikasikan bahwa ekspektasi tetap berada dalam batas-batas tertentu, setidaknya dalam jangka pendek, merespons kondisi yang seimbang.

Trader mencari keuntungan dari backwardation dengan menjual short pada harga spot dan membeli kembali pada harga kontrak berjangka. Secara teoritis, praktik semacam itu pada akhirnya akan mengarah pada kembalinya ke kondisi normal, yang akan menyebabkan harga spot turun sampai lebih rendah atau sama dengan nilai sekuritas yang bertanggal lebih panjang. Kedaluwarsa dapat membantu atau merugikan proses ini, seperti yang terjadi selama periode 24 jam sebelum kedaluwarsa pada bulan April 2020, ketika kontrak minyak mentah WTI yang kedaluwarsa turun di bawah minus $ 40 karena eksodus jangka pendek besar-besaran.

CONTANGO VERSUS BACKWARDATION

Contango, juga dikenal sebagai overshooting, adalah kebalikan dari backwardation. Kondisi pasar ini terjadi ketika setiap kontrak berjangka berturut-turut dengan tanggal yang lebih panjang bernilai lebih tinggi daripada kontrak berjangka berikutnya dengan tanggal yang lebih pendek, menciptakan kemiringan ke atas. Contohnya, apabila kontrak berjangka berubah setiap bulan, harga kontrak Juli akan lebih tinggi daripada harga kontrak Juni, yang akan lebih tinggi daripada harga kontrak Mei, dan seterusnya. Kontrak berjangka dapat beralih dengan cepat antara contango dan backwardation atau terjebak dalam satu keadaan yang berlangsung selama bertahun-tahun.

Harga spot diperkirakan akan naik untuk menyamai harga futures ketika contango berlaku. Akibatnya, para pelaku pasar akan menjual kontrak berjangka yang lebih mahal dan mencoba membeli kembali posisi terbuka pada harga spot, mengambil selisihnya.

Metode ini memiliki efek mereplikasi diri sendiri, yaitu, menghasilkan lebih banyak permintaan, yang menyebabkan harga spot naik hingga sesuai atau melebihi harga futures, mengakhiri contango. Pengaturan waktu memengaruhi proses ini, yang dapat menyebabkan volatilitas tinggi ketika kekuatan pasar sedang berkonflik.

INTERPRETASI BACKWARDATION DAN CONTANGO

Trader yang menggunakan strategi backwardation dan contango bisa terjebak ketika rasio spot/futures tidak sesuai dengan ekspektasi. Seperti disebutkan di atas, kedua ketidakseimbangan ini bisa merupakan hasil dari pengaruh jangka pendek atau pergeseran paradigma jangka panjang. Pada tahun 2021 kita keluar dari pandemi yang mengganggu rantai pasokan dan memaksa bisnis untuk tutup, tetapi kita tidak tahu apakah pasokan dapat meningkat cukup cepat agar harga berjangka tetap di bawah harga spot. Kita juga tidak tahu apakah kita menghadapi kemacetan jangka pendek atau fenomena multi-tahun.

Para trader komoditas terus mengawasi pasar lain untuk mendapatkan petunjuk tentang persistensi backwardation dan contango. Pasar obligasi sangat berguna dalam hal ini karena mencerminkan konsensus komunitas investasi tentang suku bunga pada kurva imbal hasil. Saat ini, kelompok «trader» ini lebih optimis tentang suku bunga daripada kelompok berjangka, yang telah memutuskan secara konsensus untuk mempertahankan harga jangka panjang pada tingkat yang lebih rendah daripada harga spot.

Akhirnya, backwardation dianggap sebagai indikator utama yang memprediksi bahwa harga spot akan lebih rendah di masa depan. Prediksi ini bekerja dengan baik jika pemasok dapat dengan cepat meningkatkan produksi dan menyeimbangkan kembali penawaran dan permintaan, tetapi sinyal bullish dan bearish tidak berfungsi ketika peristiwa makroekonomi menyalip kondisi jangka pendek.

RINGKASAN

Backwardation mengindikasikan bahwa kurva futures sedang turun, dengan harga di pasar spot dan kontrak futures jangka pendek lebih tinggi daripada harga di kontrak jangka panjang. Sebaliknya, contango mengindikasikan bahwa kurva berjangka naik, dengan harga yang semakin tinggi antara pasar spot dan kontrak berjangka jangka panjang. Kedua kondisi pasar tersebut normal, tetapi terkadang dapat menandakan perubahan jangka panjang yang signifikan dalam perilaku pasar.